Leonardo Assad Aoun comentou em: 21/06/2026 19:44

Café entre El Niño e África: Mercado está olhando para o lado errado

Por Jeremias Janjão do Nascimento

O café vive uma contradição que o mercado ainda não resolveu. A safra brasileira caminha para um recorde, a produção global também está em máximas históricas, mas os estoques disponíveis seguem comprimidos. No curto prazo, essa combinação sustenta prêmio de risco. No médio prazo, porém, a história muda.

A partir de 2026/27, o mercado pode enfrentar um choque climático de El Niño justamente quando os estoques estão em um dos menores níveis da série recente. Mas, entre 2028/29 e 2029/30, Uganda, Etiópia e Brasil podem empurrar a curva para o lado oposto: reconstrução de estoques, pressão sobre preços e reavaliação do colateral agrícola.

Essa é a tese central: o café pode primeiro subir por falta de oferta disponível e depois cair por excesso de oferta nova. Para quem financia o setor via Fiagro, CRA ou FIDC, confundir a janela climática com uma tendência estrutural pode ser o erro mais caro do ciclo.

O paradoxo: safra recorde, estoque curto

A safra brasileira de 2026 será recorde, com Conab, IBGE e USDA convergindo para uma faixa de 66,7 a 70 milhões de sacas. A produção global também atingiu patamar histórico, com 178,8 milhões de sacas projetadas pelo USDA para 2025/26.

Ainda assim, os estoques certificados na ICE caíram abaixo de 400 mil sacas em junho de 2026, queda de 51,7% em 12 meses. O arábica recuperou mais de 14 centavos em três sessões após atingir mínimas de 10 meses.

A contradição se resolve com uma distinção simples: safra projetada e estoque disponível para entrega imediata são variáveis diferentes. Quando as duas divergem com essa intensidade, existe uma terceira variável que o mercado ainda não incorporou completamente ao preço: o que vem depois do recorde.

O USDA registrou estoques finais globais de café de apenas 20,1 milhões de sacas em 2025/26, o menor nível em décadas e o quinto ano consecutivo de recuo. Produção e consumo bateram recordes simultâneos, mas o consumo tem superado a recomposição dos estoques. Resultado: o mundo tem café para colher, mas cada vez menos café guardado.

Gráfico 1: Estoques mundiais de café. Histórico USDA (2015/16–2025/26) e dois cenários estratégicos a partir de 2025/26. No Cenário USDA, a compressão continua moderadamente até cerca de 14 milhões de sacas em 2029/30. No Cenário Backsource/OIC, a expansão africana e as safras recordes brasileiras invertem a trajetória, com reconstrução mais forte em 2028/29–2029/30. Fonte: USDA/FAS, Coffee: World Markets and Trade, várias edições; OIC, relatórios de mercado. Cenários 2026–2030: elaboração Backsource, não são projeções oficiais.

O gráfico coloca a divergência em perspectiva. Dois futuros possíveis estão separados por um único dado incerto: o ritmo real de crescimento da produção africana.

A África entra na conta

Uganda e Etiópia executam programas de expansão produtiva de escala histórica. O Uganda Coffee Roadmap projeta 20 milhões de sacas até 2030, partindo de 6,9 milhões em 2025/26. A Etiópia registrou 11,6 milhões de sacas em 2025/26, com trajetória documentada de crescimento rumo a algo próximo de 14 a 15 milhões até 2029/30.

A soma das duas origens, mesmo em cenário conservador, pode adicionar de 12 a 15 milhões de sacas à oferta global. Em um mercado que parte de apenas 20,1 milhões de sacas de estoques finais, isso é suficiente para mudar a direção da discussão: de escassez para recomposição.

O precedente que ancora essa análise é histórico. O Vietnã saiu de cerca de 1 milhão de sacas no início de seu ciclo de expansão robusta para aproximadamente 19 milhões em 25 anos, apoiado por política de Estado, investimento estrangeiro e reorganização produtiva. Tornou-se o segundo maior produtor mundial.

O argumento não é que Uganda e Etiópia vão replicar o Vietnã com precisão. O argumento é mais simples: uma escalada produtiva dessa magnitude já aconteceu antes. E os ingredientes essenciais estão presentes: capital, política pública, demanda crescente e reorganização da cadeia.

Gráfico 2: Uganda, Etiópia e o precedente do Vietnã. Eixo X: anos desde o início do ciclo de expansão. Ano 0 = 2017/18 para Uganda e Etiópia. Os marcadores destacados indicam o valor verificado em 2025/26 para cada país. Trecho pontilhado: cenário analítico. A anotação “salto requerido pelo roadmap: ritmo inédito” mostra que a meta de 20 milhões de sacas para Uganda exige aceleração sem precedente recente. Fonte: USDA/FAS; OIC; UNIDO, Coffee Value Chain Analysis: Ethiopia. Projeções e normalização temporal: elaboração Backsource, não são projeções oficiais.

O gráfico revela um detalhe importante. Uganda está abaixo do roadmap original em 2025/26, com 6,9 milhões de sacas. A Etiópia, por outro lado, já aparece em nível elevado, com 11,6 milhões de sacas. A anotação sobre o salto requerido pelo roadmap não suaviza a descontinuidade; ela a transforma em argumento.

Chegar a 20 milhões de sacas até 2030 exige uma aceleração incomum para Uganda. Mas mesmo uma realização parcial (Uganda estabilizada entre 12 e 14 milhões, somada à Etiópia entre 14 e 15 milhões) já representaria um choque estrutural de oferta sobre o patamar atual de estoques globais.

El Niño cria a janela de preço

A expansão africana não elimina o risco altista de curto prazo. Pelo contrário: ela pode chegar tarde demais para impedir uma janela de tensão em 2026/27.

Segundo o Climate Prediction Center da NOAA, condições de El Niño estão presentes e devem se fortalecer até o inverno do Hemisfério Norte 2026/27. A atualização probabilística de junho indica 63% de chance de um El Niño muito forte no trimestre novembro/2026–janeiro/2027, uma janela sensível para as expectativas climáticas sobre a safra seguinte no Brasil.

Se esse quadro climático se confirmar, o mercado pode enfrentar um pico de preço em um momento de estoques apertados. Esse pico, porém, deve ser lido como janela, não como nova tendência permanente. Interpretar um choque climático temporário como mudança estrutural de patamar seria uma das leituras mais perigosas para o investidor de médio prazo.

O sanduíche de volatilidade: alta por clima, baixa por oferta

A combinação dos fatores anteriores produz uma estrutura com duas camadas de pressão em direções opostas.

Na primeira camada, 2026/27, estoques apertados e risco climático apontam para pressão de alta potencialmente significativa. O mercado físico já sinalizou essa tensão em junho de 2026, com recuperação relevante do arábica após mínimas de ciclo.

Na segunda camada, 2028/29 a 2029/30, a lógica se inverte. A expansão africana ganha corpo, o Brasil pode seguir em patamar elevado de produção e a regulação europeia de desmatamento passa a reorganizar cadeias de valor globais. O resultado, no Cenário Backsource/OIC, é uma reconstrução de estoques que pode ultrapassar 50 milhões de sacas em 2028/29.

Para investidores em Fiagro, CRA e FIDC com exposição a garantias lastreadas em café, esse sanduíche tem uma implicação direta: o valor do colateral pode atingir um pico temporário em 2026/27 e enfrentar pressão estrutural a partir de 2028/29.

São dois momentos de decisão muito diferentes, separados por 18 a 24 meses, dentro da mesma classe de ativo.

A EUDR antecipa o relógio estratégico

A regulação europeia de desmatamento adiciona uma camada de urgência. Grandes e médios operadores terão de se adequar até 30 de dezembro de 2026. Micro e pequenos operadores terão prazo adicional até 30 de junho de 2027.

Isso significa que o relógio comercial começa antes da nova oferta chegar plenamente ao mercado. Rastreabilidade, geolocalização e due diligence deixam de ser diferenciais e passam a ser condição de acesso.

Gráfico 3: Linha do tempo EUDR. A janela crítica vai de junho de 2026 a 30 de dezembro de 2026 para grandes e médios operadores. O prazo adicional até 30 de junho de 2027 se aplica a micro e pequenos operadores. Fonte: Conselho da União Europeia e Parlamento Europeu. Elaboração Backsource.

A consequência é direta. O mercado que se organizar primeiro em rastreabilidade e governança terá vantagem quando a oferta africana ganhar escala. O mercado que esperar o excesso aparecer no preço chegará tarde.

O Brasil pode vender método, não apenas café

A resposta estratégica à expansão africana não é competir em volume. A experiência do ProSavana, programa trilateral Brasil-Japão-Moçambique inspirado no PRODECER, mostrou os limites políticos de exportar grandes pacotes agrícolas para o continente. O modelo enfrentou resistência civil, acusações de land grabbing e acabou estagnado.

O caminho mais promissor é outro: vender método.

Em fevereiro de 2026, Embrapa e a Agência Brasileira de Cooperação inauguraram o Escritório de Cooperação Técnica para a África, em parceria com o Ministério da Agricultura da Etiópia. A agenda envolve agricultura digital, sistemas de baixo carbono, assistência técnica e parcerias com bancos de fomento africanos.

Desde 2023, o MAPA firmou pelo menos 18 instrumentos bilaterais com países africanos. Em 2025, o continente importou US$ 12,1 bilhões do agronegócio brasileiro, crescimento de 30% em relação a 2022.

Mas o campo de maior oportunidade para o setor privado está além da cooperação técnica. Uganda precisa de US$ 1 bilhão a US$ 1,5 bilhão em financiamento rural nos próximos anos. O Brasil tem mais de duas décadas de experiência securitizando recebíveis do agronegócio via CRA, FIDC e Fiagro, com estruturas de garantia, covenants e monitoramento de portfólio.

Esse é o produto exportável: infraestrutura financeira, governança de risco, rastreabilidade, tecnologia de crédito e capacidade de transformar produção rural em ativo financiável.

A China já disputa o espaço de financiamento africano com escala. O Brasil dificilmente vencerá essa disputa em volume de capital. Mas pode disputar em arquitetura financeira e inteligência agrícola.

O mercado está olhando para o lado errado

A pergunta não é se a África vai expandir a produção de café. Os dados indicam que sim, ainda que em ritmo e escala incertos. A pergunta é se o Brasil vai ocupar o espaço de fornecedor de infraestrutura financeira e tecnológica para essa expansão ou se vai chegar tarde, quando o excesso de oferta africana já tiver reposicionado o equilíbrio de preços globais.

O ciclo que se abre não separa otimistas de pessimistas. Separa quem olha preço de quem entende estrutura. O café pode oferecer uma janela de valorização em 2026/27 e, ao mesmo tempo, carregar risco de compressão relevante em 2028/29.

A diferença entre capturar valor e carregar prejuízo estará na qualidade do método.

O mercado não pune a falta de euforia. Ele pune a falta de estrutura.

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Fonte: Investing

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